Wednesday, 22 December 2010

"Retail-vastgoed": return en dividendrendement

“Retail-vastgoed” heeft betrekking op winkelcentra of individuele winkelpanden, meestal langs invalswegen. Bij beursgenoteerd retail-vastgoed heeft de belegger nog de keuze tussen vier Belgische bevaks en een aantal vastgoedcertificaten. Onderstaande tabellen geven de slotkoers van 21-december (of de meest recente fixing). Een tweede tabel toont de beurskapitalisatie en de return over het laatste jaar. In de derde tabel vind je dividend, ex-coupon datum en rendement. Bij de bepaling van het rendement wordt de tijd verlopen sinds de laatste coupon in rekening gebracht.

Friday, 17 December 2010

Winkelcentra leiden de certificatenmarkt hoger

De afgelopen paar maanden konden de vastgoedcertificaten opnieuw enkele procenten bijschrijven, terwijl de bredere aandelenmarkt doorheen rally’s en correcties laveert. Per saldo begint de BRECS (Belgian Real Estate CertificateS) returnindex de laatste maand van 2010 op 62.290 en dit bij een rendement van 6,04 %.

Figuur 1 : BRECS returnindex sinds 2006 (blauw, linkeras) en dividendrendement (rood, rechteras) - Klikken om te vergroten

Thursday, 2 December 2010

Investors prefer turn around stories to solid track records

Technical analysis is usually aimed at market timing and determining entry, exit and/or stop-loss levels. Some volume driven technical indicators are also useful in more historic perspective for investment analysts involved in investor behaviour studies. Two of those indicators are the ‘On Balance Volume’ (OBV) and the ‘Price Volume Trend’ (PVT).

Saturday, 27 November 2010

Buying an option ‘in the money’

Some traders claim it‘s foolish, others will tell you it ‘s smart.
Buying a call option ‘in the money’, you pay up the intrinsic value: the actual stock price minus the strike of the option plus a premium, mainly depending on the time left to expiration and on (implied) volatility.

Tuesday, 16 November 2010

Volatility persists

Historic volatility is calculated using a time series of index (or stock price) close values. It is defined as the standard deviation on the series of percentage day-to-day variations. When considering all day-to-day variations, we obtain one single historic volatility, which - while illustrative - raises a mainly academic interest.

Thursday, 11 November 2010

On penny stocks

(Mineral) Explorers often expect that raising capital is easier with a low nominal stock price. This opens the door to the realm of penny stocks.

Thursday, 4 November 2010

Beaulieulaan: verkoop afgeblazen

Het vastgoedcertifcaat Beaulieulaan heeft betrekking op de gebouwen Upper & Middle Building, Beaulieulaan 5-7 en 9-11, 1160 Oudergem, eigendom van NV Immo-Beaulieu en in lease gegeven aan de Europese Unie.
De lease-overeenkomst werd begin 2006 afgesloten voor een duur van 15 jaar zonder tussentijdse vervaldag.
Aangezien de lease-overeenkomst nog meer dan tien jaar voor de boeg heeft, hadden de beheerders het opportuun gevonden om vanaf juni het gebouw te koop te stellen. Het perspectief op een nog lange verhuring, maakt het gebouw attractiever voor kandidaat investeerders. De Brusselse vastgoedmarkt is nog steeds lauw en de bezettigsgraad is vooral in de periferie bedroevend laag. In dit opzicht is Beaulieulaan een gelukkige uitzondering.
De kandidaat kopers liepen mekaar niet bepaald voor de voeten en geen enkel bod werd acceptabel bevonden. De verkoopprocedure werd op 21 september afgeblazen “wegens onvoldoende geconcretiseerde belangstelling.”

Sunday, 31 October 2010

Investing directly in juniors or through the GDXJ ETF?

In a recent essay, Adam Hamilton of pointed to the strong performance of the GDXJ Exchange Traded Fund since it was launched hardly one year ago by Van Eck. Especially last two months GDXJ is outperforming both the large cap focussed GDX and bullion. No better praise than that of a competitor.

Saturday, 30 October 2010

Rechtstreeks in Junior mijnbedrijven investeren of opteren voor de GDXJ ?

Recent interviewde Alix Steel van StreetTV John Doody, editor van, over de goud- en zilvermijnen uit het GDXJ ETF die hoofdzakelijk op US beurzen verhandeld worden.

John Doody geeft eerder de voorkeur aan een investering in de GDXJ Etf (uitgegeven door Van Eck ) dan aan een rechtstreekse investering in de selectie van mijnaandelen met US-listing. Vooral de drie zilverproducenten behoren tot de achterblijvers in de GDXJ. Bovendien omvat de GDXJ voor ongeveer 50% van de kapitalisatie mijnbedrijven die op de Canadese TSX verhandeld worden.

Monday, 18 October 2010

Valuation Metrics of Canadian Gold and Silver Miners

When dealing with mineral rights of mining enterprises, Canada has its NI 43-101 Metal Valuation Report, a standard for mining companies to comply with when reporting on their reserves and resources. Those documents are stored and can be retrieved from the repository at

To make thing easier and allow comparison in a glance, the website 'GoldMinerPulse': gives a fair overview of many Canadian Gold Mining Valuations. There are also specific Valuation Reports for the companies reported on. The list is not exhaustive, as a minor retribution is required to include the company and update the statistics on a daily basis.

Sunday, 10 October 2010

Index vastgoedcertificaten op absoluut hoogtepunt

De Petercam BRECS returnindex sluit het derde kwartaal van 2010 op een absoluut hoogtepunt af. BRECS staat voor Belgian Real Estate CertificateS. Op 30 September noteert de BRECS index (met basisjaar 1985=10.000) op 61.067 en sinds een maand boven 60.000. De grafiek over de voorbije vijf jaar illustreert duidelijk dat dit steeds een hardnekkig weerstandsniveau geweest is. Tegelijk blijft het gewogen gemiddelde couponrendement net boven 6%, met gemak boven de langetermijnrente.

Naar een verkoop van Westland Shopping

Atenor brengt een bod uit op vastgoedcertificaat 'Westland Shopping'.

Atenor zou  €825 bieden per certificaat. (link PDF Atenor (FR)). De handel werd op 1 oktober geschorst, wegens de aankondiging van het bod. Sindsdien werden 1216 stukken verhandeld, maar telkens aan €830. Het certificaat is relatief illiquide want er werden slechts 38420 certificaten Westland Shopping uitgegeven.

Thursday, 30 September 2010

Rather a selling opportunity?

Novagold reached a new two year high yesterday trading up to $9.20 intraday. Is it a buy or a sell?

All considerations

  1. + NG quotes at $8.94 at close yesterday Sep 29, an impressive gain over last few weeks, but it stays well below half the November 2007 price level. So there might still be room for further gains?
  2. + Back in November 07 we had a gold price of about $800/oz, while we’re over 60% higher now: sure if NG catches up the territory lost on the rise of bullion, we’re in for some nice gains.
  3. + After the capital raises (private placements at $5.5 in early spring) investors continued bidding up the price. Apparently they were ready to pay an extra just to be on the same boat as Soros and Paulson. This definitely raises confidence.
  4. + NG needs counting on its rich resources, not on operational results. The resource base is interesting for partnerships and new investors all the same. Eventually one of the partners may launch a take-over bid.
  1. - Not a single project resulted in a operating mine. Even ‘Rock creek’ where most investments were completed, has been put ‘on care and maintenance’. Geologists are not competent mining engineers nor production managers apparently.
  2. - Reviewing the feasibility study (implying higher costs) at Galore creek triggered the suspending of the project and directly resulted in the NG price shashed in half by the end of 2007.
  3. - Debt financing the start up of Rock Creek proved detrimental in November 2008 as NG ran out of cash amidst technical problems to get the mine started. The share price dropped below $0.50. Refinancing and raising new capital with new shares sold at $1.20 and warrants at $1.50 dramatically diluted existing shareholders, as the number of shares rose by 80%. By now, the number of shares more than doubled.
  4. - In order for Donlin creek to become a working mine, up to 4 billion $ are needed: for NG to maintain its 50% interest in the project, it needs finding 2 billion. The capital raised earlier this year was $175 M: we’re not yet there. Two billion is close to the market cap at the moment.
 Conclusions are all yours.

About the origin of the silver dollar

The Maria Theresa Thaler is probably one of the most famous and well known coins of the world. See also following links:
Maria Theresia thaler, 1780 Restrike

Monday, 20 September 2010

Lucky Junior Mining picks

With some sense of irony one could state: “Junior mining is a mine field.”

Over the last few months, I have been posting just twice on a junior mining company worth taking a closer look at:
(Both postings are in Dutch, though some Google Translation activity suggests they might have drawn wider attention.)

Wednesday, 8 September 2010

Gold mining valuation metrics and its limitations

When comparing gold mining companies, operational key elements, such as cash cost per ounce produced are a key metric. "Cash cost per ounce produced" is a non-GAAP performance measure which provides an indication of the mining and processing efficiency. There is an industry definition called the “Gold Institute Gold Cost Standard” of what is included and how it needs to be calculated. See page 4 of following reference: Gold Mine Cost Report – Q3 2010.

That publication gives a sound idea of how different cash cost can possibly be among operating gold mines. It also points out the continuous rise in cash costs. This has recently been discussed by Scott Wright a senior mining analyst working at Zeal. See: Gold mining margins.

Saturday, 4 September 2010

Tubize: een turbo op UCB

De cijfers

Tubize houdt 65 370 000 aandelen UCB aan, goed voor 35.62% van de beurskapitalisatie. Het aantal Tubize aandelen is 44 608 831, zodat één aandeel Tubize 1.4654 aandelen UCB vertegenwoordigt. Dat is dan meteen de hefboom: geen zware 'turbo' genre ABN-Amro en evenmin een stop-loss.

Om die zware positie in UCB te handhaven, heeft Tubize ook 378.2 miljoen EUR schuldfinanciering. Dat komt neer op een uitstaande schuld van 8.4773 EUR per aandeel Tubize. De intrinsieke waarde van Tubize in functie van de koers van UCB is dan snel berekend als: IW = 1.4654 x UCB – 8.4773

Wednesday, 25 August 2010

Genco Resources: de storm doorstaan

Het is voor een exploratiebedrijf (vandaar ook nog de naam Genco Resources) niet evident om zich om te turnen tot een mijnbouwonderneming. Dat mocht Genco de laatste paar jaar ondervinden.

Friday, 9 July 2010

Vastgoedcertificaten beneden €100

Afgezien van Beaulieulaan zijn kantoorcertificaten de kneusjes van de markt: even zovele horrorstories die de certificaathouder met niet recupereerbare verliezen hebben opgezadeld. Allen werden ze ooit aan 10000 BF of bijna €250 naar de markt gebracht, maar nog slechts vier op negen halen een koers van meer dan €100. We hebben het nu over de vijf kantoorcertificaten beneden €100. Zijn het koopjes ?

Thursday, 8 July 2010

Kroniek van een aangekondigde dood

Hoe moet het verder met de kantoorcertificaten?
"Kroniek van een aangekondigde dood".  Om eens met een titel van een roman van Gabriel García Marquez te beginnen…

We hebben het nu over vastgoedcertificaten uit het minder succesvolle segment: kantoorcertificaten…

Onlangs was er de mededeling van de beheerders van Beaulieulaan, met een lang huurcontract aan de Europese Commissie veruit het meest succesvolle kantoorcertificaat, dat er geïnformeerd wordt naar de interesse van eventuele kopers. Men hoopt nu een hogere prijs te kunnen krijgen dan ingeval er nog gewacht wordt tot het huurcontract grotendeels verstreken is.

Saturday, 26 June 2010

Couponrendement koersondersteunend (?)

Vastgoedcertificaten zijn typische rendementswaarden. Steeds wordt 100% van de jaarwinst uitgekeerd. Daarenboven wordt een gedeelte van het uitgekeerde bedrag als kapitaalsdelging beschouwd, waardoor dit niet aan RV onderworpen is. Op de resterende som (rente) wordt naargelang de uitgiftedatum 25% of 15% (vóór of sinds 1990) roerende voorheffing ingehouden.

In huurcontracten wordt een indexeringsclausule voorzien, zodat de huurinkomsten stijgen met de 'gezondheidsindex'. Je verwacht dan ook dat de coupons van vastgoedcertificaten aan dit ritme meestijgen.

Thursday, 17 June 2010

Kortrijk Shopping

Dit artikel is niet meer actueel: het vastgoedcertificaat Kortrijk Shopping werd geliquideerd. De huidige notering heeft alleen nog betrekking op een restbedrag dat bij de liquidatie gereserveerd werd tot wanneer alle wettelijke aansprakelijkheid van de verkopende partij afgelopen is.

Geen beleggersinteresse meer voor Kortrijk Shopping
Kortrijk Shopping: voor de beleggers in vastgoedcertificaten klinkt die naam bekend in de oren.
Vastgoedcerficaten in de retail sector zijn niet alleen het grootste marktsegment naar beurskapitalisatie, maar over de voorbije jaren ook de enige die een positieve return hebben kunnen neerzetten. Elke correctie is tijdelijk gebleken en was zodoende steeds een ideale instapgelegenheid.

Tuesday, 15 June 2010

Formation Metals opnieuw een penny-stock

U leest een artikel uit oktober 2010: de geschetste situatie en vooruitzichten verschillen van de huidige.
De intentie van de 7:1 reverse split was om een notering te hebben boven $1.50, waarmee het aandeel op de radarschermen van grotere investeerders zou komen en dus tot de ‘investable category’ behoren.

Terwijl de ‘reverse split’ al werd voorafgegaan door een afglijden van de koers, ging het sindsdien van kwaad naar erger. Ondanks de ‘mining permit’ en de start van de ontginningswerkzaamheden, hield het vooruitzicht op een kapitaalsverhoging de koers blijvend onder druk.

Monday, 24 May 2010

GDXJ : De junior goudmijnen tracker

U leest een artikel van mei 2010. Minstens een deel van de informatie zal inmiddels achterhaald zijn. 

Trackers zijn zeer populair geworden als beleggingsinstrumenten die toelaten om met minimale kosten een evenwichtig gespreide portefeuille in een markt of marktsegment te verwerven. In tegenstelling tot klassieke beleggingsfondsen zijn trackers beursgenoteerd (vandaar ook het acronym ETF: exchange traded fund). Er zijn geen instap- of uitstapkosten, terwijl de jaarlijkse beheerskosten doorgaans een stuk lager uitvallen dan bij beleggingsfondsen. De meeste trackers volgen een index, wat meteen ook de kostenstructuur lichter maakt.
Van Eck beheert sinds 2006 de immens populaire tracker GDX op goudmijn large- en midcaps. Sinds november vorig jaar heeft die er ook een broertje bij: GDXJ spitst zich toe op beginnende goudproducenten en exploratiebedrijven. Op krap zes maand tijd is de populariteit van deze tracker snel toegenomen. Op 14 mei was de beurscapitalisatie opgelopen tot bijna 1.25 miljard USD, waarmee GDXJ toch nog zesmaal kleiner blijft dan GDX.

Monday, 19 April 2010

Kogel door de kerk

De kogel is door de kerk voor het kantoorcertificaat Marcel Thirylaan. Er is een verkoopsovereenkomst voor €6.050.000. Mbt het liquidatiebedrag blijft er nog onzekerheid, doordat er een proces aanhangig is tegen de laatste huurder Ernst&Young die het gebouw met nogal wat huurschade heeft achtergelaten, zodat een wederverhuur moeilijk lag. Er wordt een bedrag van meer dan twee miljoen euro, te vermeerderen met nalatigheidsinteresten geclaimd.

Marcel Thiry ging donderdag ruim 40% hoger op €53.06. Sindsdien schommelt de koers rond datzelfde niveau. Er zijn 107.000 certificaten uitgegeven aan 10.000 BF. Enkel de speculatieve beleggers van het laatste jaar zullen hieraan een goede zaak doen.

Meer informatie:

Friday, 9 April 2010

Retailvastgoed: certificaten of bevaks ?

“Retail-vastgoed” heeft betrekking op een investeringsmaatschappij met een porterfeuille van winkelcentra en winkelgalerijen of individuele winkelpanden, meestal langs invalswegen.

Vastgoedcertificaten zijn wat oubollige beleggingsvehikels. Ooit zeer populair bij uitgifte, zijn ze overvleugeld door de opkomst van de vastgoedbevaks. Retailcertificaten zijn desondanks goed voor 2/3 van de beurscapitalisatie van dit beperkte marktsegment; hun sectorgenoten bij de bevaks spelen eerder de tweede viool. Wereldhave Belgium kan met een beurscap van 337 miljoen op een mid-cap status aanspraak maken, maar is dan weer geen pure ‘retail play’.

Wednesday, 17 March 2010

Bonus Warrant Offering flaws Raising Capital

Generally small mining or exploration companies rely on brokers for raising capital. Conditions of the public or limited offering often affect the share price thoroughly. An incentive frequently applied is the offering of a bonus warrant for a given number of shares purchased. This seriously flaws share price behaviour during or even after the capital raising. Eventually the warrant incentive turns into a proper investement purpose whereby subscribers sell shares or short them in advance.

Quite evidently the market price quickly drops below the subscription price of the offering. How investors value the bonus warrant accounts for the difference. Such warrants differ from regular options on a few key points:
  • warrants are not always publicly tradable,
  • warrants generally have a strike significantly above the offering share price,
  • at offering, warrants typically are valid for over one year,
  • special clauses may force warrant execution (such as the share price quoting over a certain threshold above the warrant strike for a given number of days);
I examined the recent offering of Formation Metals (FCO) by Jennings as the main broker. New shares are issued at CAD 1.60 (one needs to do the math, as the press release only mentions totals). A warrant is offered for every second share purchased. Warrants allow purchasing an extra Formation Metals share at CAD 2.00 for one year to come. What’s the value of such a warrant?

As a comparison I checked the option price of the January 2011 series of SSRI, a mining share with comparable volatility. The call option with strike about 25% above the current share price trades for about 8 % of that share price. The longer validity of the warrant (12 months against 10 for the option) may offset intrinsic disadvantages of the warrant. As such a fair share price for FCO could be around 4 % below the offering price or close to 1.54. Investors having bought well above that price on TSX have been providing the free lunch for slick speculators eager to stash fresh warrants for little money.

FCO dropped significantly below that 1.54 level last few days as it became clear that the offering had little success. Adverse cobalt prices and a lack of marketing effort of the broker eventually made Formation Metals change course on their financing plans, as the offering was withdrawn.

Tuesday, 9 March 2010


THE immortal quote on inflation was originally written by Theodore Harold White:

"Inflation is a haunting pestilence of the middle class. It is the hidden threat that disorganized governments always hold over those who try to plan, to save, to invest, to be prudent. To be honest in day-to-day dealings in runaway inflation does not make sense. To pay debts on time is foolish; to borrow and spend as fast as possible is prudence."

Notes:Theodore White was a historian and political journalist of democratic signature. He won the 1962 Pulitzer price for non-fiction with his book 'The making of the President" on the electoral campaign of JF Kennedy.
The original document from the 1950's is depicting the situation in China under Chiang Kai-Shek, shortly before the Communist revolution. In the above article, Th. White is quoted by William E Simon, former Secretary of the Treasury, on the occasion of the celebration of the 200th anniversary of the Constitution (1987).

Wednesday, 24 February 2010

Grondstoffen supercycli - 2

Grondstoffen supercycli - Deel 2: Edelmetalen
Wat voorafging: Grondstoffen supercycli deel 1 : Aardolie en non-ferro metalen

Het einde van de goudstandaard
Anders dan non-ferrometalen die bij industriële processen verbruikt worden, is het overgrote deel van de historische goudproductie nog steeds beschikbaar. Het goudverbruik is minimaal, vooral als we dit vergelijken met het verbruik van andere edelmetalen als platina, palladium of zilver. Het verbruik door de juwelennijverheid wordt bovendien grotendeels gecompenseerd door de goudrecuperatie uit scrap.
Millennia lang was goud het anker van het monetair systeem, maar sinds het eind van de 19de eeuw werden de gouden munten in toenemende mate vervangen door bankbiljetten uitgegeven door een centrale bank . Onder de goudstandaard waren de bankbiljetten inwisselbaar tegen goud en was de geldhoeveelheid in omloop bepaald door de goudhoeveelheid die door de centrale bank werd aangehouden. De eerste wereldoorlog maakte hieraan een eind voor de oorlogvoerende naties. Alleen Groot-Brittannië voerde in de jaren twintig opnieuw de goudstandaard in.

Grondstoffen supercycli - 1

Grondstoffen supercycli - Deel 1: Aardolie en non-ferro metalen

Voorgeschiedenis en tijdskader

 Het laatste decennium van de twintigste eeuw werd gekenmerkt door een sterke prijserosie van de meeste –zoniet alle‑ grondstoffen. De achterliggende oorzaken waren divers. Ik schets er enkele:
  • De hoge olieprijzen van begin de jaren 1980 had een tot een sterke toename van de exploratie geleid. Deze productiecapaciteit nam geleidelijk toe en de extra productie leidde uiteraard tot een druk op de olieprijzen.
  • De timing van hoge olieprijzen in 1979-1981, gevolgd door afbrokkelende prijzen maar een historische stijging van de dollarkoers tot 1985 heeft in Europa geleid tot het ‘uitsmeren’ van de periode van dure brandstoffen over een langere periode. Daardoor was de impact op het investeringsgedrag van de industrie en de oriëntatie naar meer energie-efficiënte producten hier vroeger aan de orde dan in de VS. De groei werd minder energie-intensief.
  • De sterkst groeiende industrieën van de jaren negentig (telecom, elektronica, pharma) zijn van nature minder energie-intensief en het volume aan vereiste grondstoffen is tegelijk ook lager.
  • Na de omwentelingen in Oost Europa is het productievolume van de zware industrie er snel afgenomen. De verouderde en inefficiënte bedrijven waren op een vrije markt niet competitief meer.
  • De trend naar een diensteneconomie (sterkere tewerkstellingsgroei in dienstensectoren tegenover een afnemende industriële werkgelegenheid) versnelde. Ook dat leidt tot een trager toenemend grondstoffenverbruik.

Monday, 15 February 2010

Goudmijnen: een turbo op de goudprijs?

Als de goudprijs hoge toppen scheert, zoals begin december, trekken ook de koersen van goudmijnen doorgaans zeer sterk aan. Een manier om dit te kwantificeren, zonder rekening te moeten houden met bedrijfsspecifieke gegevens die soms de trend doorkruisen, is de $HUI/$GOLD verhouding bekijken.

Tuesday, 26 January 2010

Alternative energy: overestimated but still underperforming

I’m writing this blog because of a high profile article on ‘seekingalpha’ linked to below.

Is the Time Right to Buy the Solar Sector?

Back in 2007 and early 2008 skyrocketing oil prices made clean alternative energy producers and equipment manufacturers a hot investing item. Valuations have been factoring in not only high future growth, but also significant margin improvements.